2023年初，国务院国资委召开中央企业负责人会议和地方国资负责人会议，明确新时代新征程要做好国资国企工作，继2022年国企改革三年行动高质量收官后，谋划实施新一轮国企改革深化提升行动。本文结合目前国有企业投融资的实际需求与困境，就国有企业投融资途径、举措提出一些思考。

      国有企业改革是中国近年来的重点工作之一，1997年5月发布《中华人民共和国国有企业法》后，国有企业改革逐渐深入，包括一系列相关政策和文件相继出台，为国有企业改革提供了法律保障，指导国有企业开展改革工作。在投融资举措方面，相关的政策文件如下：

      1）《关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》（国发〔2015〕63号）提出，在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，通过开展投资融资、产业培育和资本整合等，推动产业集聚和转型升级，优化国有资本布局结构。

      2）《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（国资发财评规〔2021〕18号）指出，加强对企业隐性债务的管控，严控资产出表、表外融资等行为，指导企业合理使用权益类融资工具，对永续债券、永续保险、永续信托等权益类永续债和并表基金产品余额占净资产的比例进行限制，严格对外担保管理。

      从国家“十四五”规划来看，也提出了融资创新的需求。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出，深化国有资本投资、运营公司改革，科学合理界定政府及国资监管机构，国有资本投资、运营公司和所持股企业的权利边界。

      综上，投融资模式的多元化创新发展是实现国有企业持续经营和长期发展的必然需求。

（1）融资方式单一，资金筹集受限

      目前国有企业融资主要通过向金融机构获取资金或者发行股票、债权等方式公开融资，对外部融资依赖甚高，尤其是对银行的依赖程度不断增加，使得企业的资金来源渠道受限，阻碍企业发展。

（2）融资成本大，发展动力不足

      由于目前国有企业融资以银行贷款为主，银行申请及放贷过程缓慢使得企业承担了较大的风险，增加了国有企业的融资成本。同时为了拉动项目建设，企业的资金需求量仍在不断扩大，为资金运作带来巨大压力，造成企业发展动力不足。

（3）融资政策支持较少，融资活动难以开展

      当前国家通过政策优惠和制度支撑，提升中小企业活力，为其带来了发展机遇，增加了国有企业的市场竞争压力。国家对帮助国有企业构建完善、多元化的融资渠道和体系关注相对较少，使得国有企业经济活动难以有序开展。

      我国国有企业改革在投融资领域的主要方向包括推进市场化改革和多元化融资，以便更好地满足企业的资金需求，提高竞争力。项目实践作为重要一环，要树立“投融资新理念”，投融资应更加注重市场化和专业化。一方面，要依靠市场化机制调动社会资本投入，优化项目管理和实现规模效益；另一方面，要引入专业机构进行投融资咨询和评估工作，提高投资效率和风险控制水平；此外，还要加速建立国有资金与社会资本混合投资机制，促进资本市场的健康发展。

      总的来说，未来的投资建设需要借助市场优势，通过市场化和专业化的创新举措，更好地支撑项目建设。

      在国企改革与开拓任务并重的形势下，从企业自身角度出发，通过非传统融资方式（不并入国有企业资产负债表）募集资金，对企业的经营状况、财务状况、现金流产生正向作用，而又不体现在财务报表中。与传统的银行贷款相比，非传统融资方式具有更高的灵活性，有助于缓解当下周转需求高、负债情况不佳企业的困境，主要表现在：

      一是使得财报数据亮眼，优化了财务报表，使得市场投资者对公司的认可度大大提升；

      二是使得企业在信用评级时突显优势，提升评价机构及金融机构对企业的偿债能力观感，增强表内融资的能力，降低融资成本；

      三是扩大经营成果，融资不体现在企业的资产负债表里面，但是经营的成果却体现在损益表中，使得出企业资产收益率等数据更出色。

      综上，通过非传统融资使得销售额、经营性现金流得到了正向累加，但是负债率却没有明显增加，企业综合评价大大提升。当然，非传统融资涉及一定风险，因此需要加强监管。

      非传统融资的四种常见方式为：租赁融资、关联方借款融资、资产证券化（ABS）融资和通过合作方并表融资。

    （1）租赁融资：企业通过租赁资产来满足企业发展或运营需要，采用逐步支付租赁费用的形式获得资产使用权，降低了企业的融资成本和财务风险。

    （2）关联方借款融资：企业通过与其关联方（如股东、控股子公司等）之间的借款关系进行融资。这种方式具有较低的融资成本和更加灵活的融资条件等优点，但同时也存在一些风险和局限性，或存在未来发生争议及法律责任难以明确等问题。

    （3）资产证券化（ABS）融资：ABS融资将国有企业流动性较差或者较难变现的资产，通过特定的融资结构和安排，以此为基础发行债券或证券化产品进行融资。通过ABS融资能够增加企业的融资渠道和融资额度，减轻企业财务压力，降低融资风险。然而，ABS融资也存在一些风险和挑战，如可能出现违约等问题。

    （4）通过合作方并表融资：此类融资方式常见于项目合作开发，融资主体为两方及以上企业共同出资成立的项目公司（SPV）。举例来说，企业A、B合作开发某项目，共同出资组建了项目公司，假设企业A在股权比例和控制力上没有对项目公司构成控制权，因此对项目公司没有并表权，项目公司的融资性负债就不体现在企业A的财务报表中（虽然实际上企业A仍负有相应偿还义务）。此类方式常见于PPP模式、片区开发模式的项目中。

      通过合作方并表融资流程相对简单，且可通过市场竞争方式选择合作方，也无需企业自身提供相应的资产，适用于时间紧迫的项目。PPP模式建构在一系列的学术研究之上，其过程都可依循政策文件指导。片区开发模式作为此类融资方式的另一种形式，更加市场化，有利于激发企业创新活力。

（1）解决融资困难

      片区开发模式通过吸引外来资本进行投资，实现项目的融资。由地方国有企业与投资人共同参与开发，共同实施项目投资、建设和运营，并承担相应的风险。通过多元化的融资渠道，吸引来自不同领域的资金投入，降低项目融资的门槛，提高融资能力。

（2）满足合规性，降低债务风险

      片区开发可以结合不同的投融资模式，与投资人、金融机构等合作，共同承担项目投资和运营风险，可以有效地减轻地方国有企业的财务压力，降低债务风险。

（3）资源得到有效整合

      片区开发能够集中整合多种不同的资源，包括土地、资金、市场等，形成规模效应，提高资源利用效率。通过集中整合资源，负责开发的企业可以减少资源的浪费和重复建设，提高资源的利用效率。同时，片区开发还可以有效解决城市发展中资源分散、竞争激烈的问题，促进城市资源的有序配置和优化。

（4）促进经济增长

      片区开发能够促进当地经济的快速增长，带动就业和收入的增加。通过引入外来投资和优质产业，片区开发可以推动当地经济发展，扩大就业岗位，提升居民收入水平，促进当地经济可持续增长，助力产业集群的形成和发展。

      为实现项目采用片区开发模式有序开展，政府可以适当给予政策支持，实现资源有效整合，促进当地经济增长。

      金融政策：考虑制定非传统融资的相关政策，吸引社会资本合法参与项目融资。鼓励金融机构积极参与片区开发项目，为企业提供低成本的融资支持。

      土地政策：给予一定的土地引导政策，综合设置土地成本和开发门槛。同时，政府也要加强土地管理和监管，规范土地出让流程，防止土地资源浪费和滥用。

      税收政策：给予税收优惠政策，减轻企业负担，提高其发展动力，激发企业投资热情。另外，还可以建立税收奖励机制，奖励在片区开发中做出突出贡献的企业。

      探索新的投融资路径核心是加强国有企业的融资能力，提高效率和竞争力，保持国有资产的稳健运营。片区开发模式作为非传统融资的途径之一，可以为国有企业提供更广泛的融资渠道和条件，解决国有企业融资受困的窘境，提升国有企业融资能力。从某种程度上也能促进企业间合作，形成资源共享和优势互补，提高参与企业的竞争力和综合效益。

      同时，我们也要注意到国资发财评规〔2021〕18号提出要严控资产出表、表外融资等行为，因此国有企业在探索投融资方式、拓展融资渠道的同时，应严格遵守融资监管政策，保持融资行为的规范性和合法性，提高融资行为的透明度和规范性，助力经济健康发展、防范金融风险。